浅谈财务杠杆在企业中的应用

     如果一个公司的筹资成本包含固定的债务资本（如从银行借款、签订长期筹资租赁合同、发行公司债券）以及股权资本（优先股），从而使得息税前收益的某个变化引起的普通股收益更大的变化时，就被认为在使用财务杠杆。因此，财务杠杆是由于企业的资本结构中包含了固定性资金成本的融资来源，从而使得息税前利润的变化，都会导致普通股每股收益出现更大幅度的波动。

• 负债经营

    企业进行生产经营活动，必定产生对资金的需求。企业资金的来源有两个方面：一是投资者投入的和经营过程中的内部积累；二是通过债务筹资（即负债）。负债经营是现代企业的经营战略，是现代企业的基本特征之一。下面分析负债经营的先关问题。

    负债经营的内涵。负债经营是债务人通过银行贷款、发行债券、租赁或商业信用等方式，利用债权人的资金来从事生产经营，以获取最大的利润的经营管理方式。它包含以下含义：第一、负债经营的主体应当具有相对独立的自主经营、自我约束、自负盈亏的商品生产和经营的经济实体；第二、负债经营的形式表现为企业通过银行等金融机构获其他单位、个人吸收资金从事经营活动，也可以采用融资租赁、商业信用、债券等其他的灵活方式；第三、负债经营具有时间价值，负债必须按期偿还本金、利息；最后，企业负债经营的目的是为了扩大规模、促进企业进一步发展，而不仅仅为了企业的生存。

负债经营具有这些优势：第一、可获得财务杠杆利益（关于这部分会在论文后面详细的论述）；第二、有效地降低企业的加权平均资本成本，负债经营者可以从“税后效应”中获益，使企业享受到潜在的优惠和收益；第三、有利于保护企业的控制权，通过扩股获增发股票筹措资金，往往会分散和消弱现有股东的控股权及其地位，而负债经营筹措的资金在增加企业资金来源的同时，并不影响现有股东对企业的控制权，并且债权人不享有表决权，不会干预企业的生产经营决策；第四、抵消通货膨胀的影响，在通货膨胀的条件下，企业实际偿还的真实价值必然低于介入款项的真实价值，企业通过负债经营得到货币贬值的利益。

当然，负债经营也存在缺陷。第一、增加了企业的财务风险（本论文后面会进行详述）；第二、降低了企业的再筹资能力，负债经营是企业的负债比率增大，对债权人的债权保证程度降低，这就在很大程度上限制了企业以后增加负债筹资的能力，使未来筹资成本增加、筹资难度加大。

• 财务杠杆原理

根据对企业负债经营的分析，我们可以看到企业的资本结构中存在筹资成本，而财务杠杆则来自于固定的筹资成本。在企业资本规模和资本结构一定的条件下，企业从息税前利润中支付的债务是相对固定的，当息税前利润增多时，每一元息税前所负担的债务会相应地降低，扣除企业所得税可分配给企业股权资本所有者的利润就会增加，从而给企业所有者带来额外的收益，但是当息税前利润下降是，利息费用不变，每一元息税前利润所担负的债务利息会有所增加，从而导致税后利润出现更大幅度的下降，给企业权益资本所有者造成财务风险。债务资本的这种效益或风险放大效应与物理学中的杠杆原理极为相似，故将其称为财务杠杆，在财务杠杆中可以将负债水平看作作用力，把固定的债务利息看作支点，企业可以通过对固定的债务资本的利用，将债务资本带来的利益或风险的一部分让渡给权益资本，从而放大企业的经济利益获遭受的财务风险。

• 财务杠杆、资本结构及两者之间的关系

企业的资本结构是指公司长期资本（长期负债、优先股、普通股）的构成及比例关系，是公司采取不同的筹资方式形成的，其中杠杆比率即表示资本结构中债权资本和权益资本的比例关系。因此从一般意义上来说资本结构就是指负债比率，即债务资本占资本总额的百分比，财务杠杆主要反映息税前利润与普通股每股收益之间的关系，用于衡量息税前利润变动对普通股每股收益变动的影响程度，两者之间的关系如下：

其中：EBIT是息税前收益；I为利息费用；T为所得税税率；D为优先股股息；N为普通股股数;EPS为普通股每股收益。

利用财务杠杆，就是运用公司固定的融资成本这个杠杆通过增加获减少息税前利润而引起的普通股每股收益更大的变化，即随着息税前利润发生增减变动，每一元息税前利润所负担的固定资本成本就会相应地减少获增加，从而给普通股股东带来一定的财务杠杆利益获损失，财务杠杆系数（DFL）用来衡量财务杠杆的作用度大小，等于每股收益的变动率相当于息税前利润变动的倍数，其简化计算公式：

由此可见，财务杠杆作用度大小主要取决于资本结构，当公司在资本结构中增加负债或优先股筹资比例时，固定的现金流出量就会增加，从而加大了财务杠杆作用度和财务风险，一般来说，财务杠杆系数越大，每股收益因息税前利润变动而变动的幅度就越大；反之就越小。 

• 财务风险

财务风险是企业在财务管理过程中必须面对的一个现实问题，财务风险是客观存在的，企业管理者对财务风险只有采取有效措施来降低风险，而不可能完全消除风险。 公司财务风险主要表现有：（1）无力偿还债务风险，由于负债经营以定期付息、到期还本为前提，如果公司用负债进行的投资不能按期收回并取得预期收益，公司必将面临无力偿还债务的风险，其结果不仅导致公司资金紧张，也会影响公司信誉程度，甚至还可能因不能支付而遭受灭顶之灾。（2）利率变动风险。公司在负债期间，由于通货膨胀等的影响，贷款利率发生增长变化，利率的增长必然增加公司的资金成本，从而抵减了预期收益。（3）再筹资风险。由于负债经营使公司负债比率加大，相应地对债权人的债权保证程度降低，这在很大程度上限制了公司从其他渠道增加负债筹资的能力。

    企业财务风险产生的原因很多，既有企业外部的原因，也有企业自身的原因，而且不同的财务风险形成的具体原因也不尽相同。企业产生财务风险的一般原因有以下几点：（1）企业财务管理宏观环境的复杂性是企业产生财务风险的外部原因。企业财务管理的宏观环境复杂多变，而企业管理系统不能适应复杂多变的宏观环境。财务管理的宏观环境包括经济环境、法律环境、市场环境、社会文化环境、资源环境等因素，这些因素存在企业之外，但对企业财务管理产生重大的影响。（2）企业财务管理人员对财务风险的客观性认识不足。财务风险是客观存在的，只要有财务活动，就必然存在着财务风险。然而在现实工作中，许多企业的财务管理人员缺乏风险意识。风险意识的淡薄是财务风险产生的重要原因之一。（3）财务决策缺乏科学性导致决策失误。财务决策失误是产生财务风险的又一主要原因。避免财务决策失误的前提是财务决策的科学化。（4）企业内部财务关系不明。这是企业产生财务风险的又一重要原因，企业与内部各部门之间及企业与上级企业之间，在资金管理及使用、利益分配等方面存在权责不明、管理不力的现象，造成资金使用效率低下，资金流失严重，资金的安全性、完整性无法得到保证。这主要存在于一些上市公司的财务关系中，很多集团公司母公司与子公司的财务关系十分混乱，资金使用没有有效的监督与控制。

五、权衡财务风险，合理运用财务杠杆

企业在利用财务杠杆获得利益的同时也在伴随着偿付利息的负担，风险越来越大。在实际工作中，企业利用财务杠杆仍然存在着一些不容忽视的问题：

其一，企业不考虑经济环境、竞争情况以及自身发展的能力，盲目乐观，为摊大求快，大量举债外债，结构造成财务状况恶化，经营举步维艰，有的甚至到了破产地步。

其二，当政治经济大环境适合其发展，期自身有能力发展时，不敢大胆借款，裹足不前，从而错过了发展机遇。

这两种情况在中国的企业中十分常见，这也是制约中国企业发展的重要原因。

通过一些案例可以看到，当一些企业具有高水平的财务杠杆是由于它自身的独特条件，如经济周期、行业特点、市场竞争、环境因素等，并不是任何企业在任何时候都可以运用高水平财务杠杆。实际中如何运用财务杠杆、如何管理这种财务风险，对企业来讲是一项极为复杂的工作，这是因为影响财务风险的因素很多，并且这其中有许多因素是不确定的。因此，企业必须从各个方面采取措施，加强对财务风险的控制，在此基础上尽可能最大程度地获得高额回报。

考虑到财务风险的因素，经营杠杆系数较高的公司可以在较低的程度上使用财务杠杆；经营杠杆系数较低的公司可以在较高的程度上使用财务杠杆。但是实际情况并非如此，在许多资本密集和技术密集企业的共同特征变现为高投资、高风险、高回报，也就是在较高的固定资产投资基础上，仍采用较大的债务筒子比重，从而谋取每股高额利润。企业在实际利用财务杠杆作用进行债务融资时，除考虑提高企业的盈利能力、资产周转率、降低企业负债利率因素外，还应考虑如下一些因素，以降低财务风险。

第一，行业因素。不同的行业，其资金结构会有所差别。对属于依靠新产品和技术研发的行业，这些行业的产品、技术升级换代快，产品市场不稳定，竞争环境激烈，企业首先考虑选择使用自有股本的资金去投资，保留一定的负债容量，以便有利可图的投资机会来临时可行债券，避免以太高的成本发行新股。

第二，竞争环境因素。一般来说，在市场竞争中处于垄断性行业的企业，如我国目前的煤、气、自来水、电力等大型企业，由于这类企业的销售不会发生问题，生产经营不会产生较大的波动，利润稳中有升，因此可以适当提高负债比率，以利用债务资金，提高生产能力，形成规模效益，巩固其垄断地位。

第三，经济周期因素。在市场经济条件下，经济是以复苏、繁荣、衰退阶段性的周期循环波动发展的。一般而言，在经济衰退阶段，由于整个宏观经济不景气，多数企业经营举步维艰，财务状况常常陷入窘境，甚至恶化，经济效益较差。在此期间，企业应尽可能压缩负债，甚至采取“零负债”策略。而在经济复苏、繁荣阶段，一般来说，由于经济走出低谷，市场供求趋旺，大部分企业的销售顺畅，周转率提高，利润水平不断上升，此时，企业应增加负债，以抓住机遇，迅速发展。

第四，产品的生命周期。产品生命周期包括产品的介绍期、产品的成熟和成长期，产品的衰退期。在产品的引进期，销售额低，利润易变，现金流常为负数，企业首先考虑选择用内部积累的资金去投资；在产品的成长期和成熟期，销售增长快，利润不断增大，现金流适度以致到最高，这个时期企业应增加负债，扩大市场占有率，以获取更多收益；在产品的衰退期，利润甚至有时为负，现金流也低，此时应减少负债，缩减生产经营规模，防止财务杠杆风险

• 总结

        总之，财务杠杆可以给企业带来额外的收益，也可能给企业造成额外损失，任何只顾获取财务杠杆利益，无视财务风险又不恰当地使用财务杠杆时都是企业财务决策的重大失误，最终损害投资人的利益。

                            【参考文献】

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[3]毕洪，财务杠杆在企业中的实际应用，太原科技大学，1008-6285｛2011｝07-0040-04

[4]姜旭宏，现代企业负债经营策略分析。黑龙江科技学院，1673-291X｛2007｝06-0093-02