浅谈财务杠杆在财务管理中的应用

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目   录

 

 

一、财务杠杆的涵义及作用…………………………………………………………1

(一)财务杠杆的涵义………………………………………………………1    

(二)财务杠杆的计算………………………………………………………2  

(三)财务杠杆在企业经营活动中的作用…………………………………3

二、财务杠杆与财务风险的关系……………………………………………………3

三、企业应用财务杠杆存在问题……………………………………………………5

(一)将财务杠杆视同为企业负债…………………………………………5

(二)忽视财务风险过度利用财务杠杆……………………………………5

四、解决财务杠杆应用存在问题的对策……………………………………………5

(一)准确估计企业未来经营的稳定性……………………………………5

(二)考虑适当的比例和筹资组合方式……………………………………6

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

浅谈财务杠杆在企业财务管理中的应用

【内容摘要】

自然界中的杠杆效应,是指人们通过杠杆可以用较小的力量移动较大物体的现象财务管理中的杠杆效应来描述一个量的变动会引起另一个量的更大变动。财务杠杆是指企业利用负债来调节权益资本收益的手段。合理运用财务杠杆给企业权益资本带来的额外收益,认真研究财务杠杆并分析影响财务杠杆的各种因素,搞清其作用、性质以及对企业权益资金收益的影响,是合理运用财务杠杆为企业服务的基本前提。杠杆效应是筹资决策应当重点考虑的因素。然而,目前我国许多企业对发挥财务杠杆在企业融资中的作用认识还不够明确。了解这些杠杆的效应,有助于企业合理的规避财务风险,提高财务管理水平,对该问题的研究也必将具有很强的现实意义。

【关键

财务杠杆   财务风险   资本结构

 

自然界中的杠杆效应,是指人们通过杠杆可以用较小的力量移动较大物体的现象财务管理中的杠杆效应来描述一个量的变动会引起另一个量的更大变动。财务杠杆是指企业利用负债来调节权益资本收益的手段。合理运用财务杠杆给企业权益资本带来的额外收益,认真研究财务杠杆并分析影响财务杠杆的各种因素,搞清其作用、性质以及对企业权益资金收益的影响,是合理运用财务杠杆为企业服务的基本前提。杠杆效应是筹资决策应当重点考虑的因素。然而,目前我国许多企业对发挥财务杠杆在企业融资中的作用认识还不够明确。了解这些杠杆的效应,有助于企业合理的规避财务风险,提高财务管理水平,对该问题的研究也必将具有很强的现实意义。

一、财务杠杆的涵义及作用

(一)财务杠杆的涵义 

财务杠杆是一个应用很广的概念。从西方的理财学到我国目前的财会界对财务杠杆的理解,大体有以下几种观点:一是将财务杠杆定义为“企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用”。因而财务杠杆又可称为融资杠杆、资本杠杆或者负债经营。这种定义强调财务杠杆是对负债的一种利用。二是认为财务杠杆是指在筹资中适当举债。调整资本结构给企业带来额外收益。如果负债经营使企业每股利润上升,便称为正财务杠杆;如果使企业每股利润下降,通常称为负财务杠杆。显而易见,在这种定义中,财务杠杆强调的是通过负债经营而引起的结果。另外,有些财务学者认为财务杠杆是指在企业的资金总额中,由于使用利率固定的债务资金而对企业主权资金收益产生的重大影响。与第二种观点对比,这种定义也侧重于负债经营的结果,但其将负债经营的客体局限于利率固定的债务资金,其定义的客体范围是狭隘的。当前国内外学者对于财务杠杆的定义有多种,但归纳起来,主要是以下2种:

其一:将财务杠杆定义为“企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用”因而财务杠杆又可称为融资杠杆、资本杠杆或者负债经营。这种定义强调财务杠杆是对负债的一种利用。

其二:认为财务杠杆是指在筹资中适当举债,调整资本结构给企业带来额外收益。如果负债经营使得企业每股利润上升,便称为正财务杠杆;如果使得企业每股利润下降,通常称为负财务杠杆。显而易见,在这种定义中,财务杠杆强调的是通过负债经营而引起的结果。

而在前两种定义中,我更倾向于将财务杠杆定义为对负债的利用,而将其结果称为财务杠杆利益(损失)或正(负)财务杠杆利益。这两种定义并无本质上的不同,但我本人认为采用前一种定义对于财务风险、经营杠杆、经营风险乃至整个杠杆理论体系概念的定义,起了系统化的作用,便于财务学者进一步研究和交流财务杠杆是指由于固定性财务费用的存在,使企业息税前利润 (EBIT)的微量变化所引起的每股收益(EPS)大幅变动的现象换句话说,银行借款规模和利率水平一旦确定,其负担的利息水平也就固定不变。因此,企业盈利水平越高,扣除债权人拿走某一固定利息之后,投资者(股东)得到的回报也就愈多。相反,企业赢利水平越低,债权人照样拿走某一固定的利息。剩余给股东的回报也就愈少。当盈利水平低于利率水平的情况下,投资者不但得不到回报,甚至可能倒贴。

(二)财务杠杆的计算

财务杠杆计量的主要指标是财务杠杆系数,它是指普通股每股收益的变动相当于息税前利润变动率的倍数,计算公式为:

财务杠杆系数=普通股每股利润变动率/息税前利润变动率

      =基期息税前利润/(基期息税前利润-基期利息)

又可以表示为:

 

式中:DFL——财务杠杆系数;

   ΔEPS——普通股每股收益变动额;

   EPS——变动前的普通股每股收益;

   ΔEBIT——息前税前盈余变动额;

   EBIT——变动前的息前税前盈余。

通过对上述公式的推导,还可以变为:

 

其中:I——债务利息。

财务杠杆系数的大小取决于息税前利润和利息费用。在息税前利润不变条件下,资产负债率越高,利息费用越大,税前利润就相应减少,财务杠杆系数就越高,企业财务风险越大。在利息费用不变的条件下,息税前利润越高,税前利润也越高,财务杠杆系数也随之降低,财务风险也降低.

(三)财务杠杆在企业经营活动中的作用

 第一、将财务杠杆定义为“企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用”。因而财务杠杆又可称为融资杠杆、资本杠杆或者负债经营。这种定义强调财务杠杆是对负债的一种利用。

第二、认为财务杠杆是指在筹资中适当举债,调整资本结构给企业带来额外收益。如果负债经营使得企业每股利润上升,便称为正财务杠杆;如果使得企业每股利润下降,通常称为负财务杠杆。显而易见,在这种定义中,财务杠杆强调的是通过负债经营而引起的结果。另外,有些财务学者认为财务杠杆是指在企业的资金总额中,由于使用利率固定的债务资金而对企业主权资金收益产生的重大影响。与第二种观点对比,这种定义也侧重于负债经营的结果,但其将负债经营的客体局限于利率固定的债务资金,我本人认为其定义的客体范围是狭隘的。另外只要企业投资收益率大于负债利率,财务杠杆作用使得资本收益由于负债经营而绝对值增加,从而使得权益资本收益率大于企业投资收益率,且产权比率(债务资本/权益资本)越高,财务杠杆利益越大,所以财务杠杆利益的实质便是由于企业投资收益率大于负债利率,由负债所取得的一部分利润转化给了权益资本,从而使得权益资本收益率上升。

二、财务杠杆与财务风险的关系

无论是在生活之中,或者是在经济领域,都有存在着一个不变的定律,那就是有利必有弊,对于财务杠杆的运用自然也不例外。众所皆知,财务杠杆是一把双刃剑,负债筹集亦是一把双刃剑,合理运用财务杠杆和企业的资本结构,能够为企业带来额外的收益,但一旦在运用过程中出现错误时,则会引起财务风险,可能会直接导致企业的经营管理失败,甚至影响到企业的生存。

风险是一个与损失直接挂钩的名词,是一种不确定性或可能发生的损失,财务风险,是指企业因使用债务资本而产生的在未来收益不确定情况下由主权资本承担的附加风险。财务风险是一种客观的现象,只要企业存在着负债经营情况,就必然存在着财务风险。企业通过运用财务杠杆,在息税前资金利润率高于负债筹集借入的资金利息率时,因为固定性利息费用的存在,使每一元息税前利润所负担的债务利息会相应地降低,扣除应缴的企业所得税后可分配给企业所有者、股东的利润就会增加,从而为企业所有者和投资者带来额外的收益,将会使企业自有资金利润率提高,最终使企业获得了正的财务杠杆效益。但存在着另一种情况:当企业息税前利润率低于负债筹资借入的资金利息率时,借入资金获得的息税前利润将不足以支付利息,将会使自有资金利润率降低,企业得到负的财务杠杆效应,这就是运用财务杠杆存在的风险。通过上述阐述的财务杠杆计算公式可知,在其他因素不变的情况下,企业息税前利润率越高,财务杠杆系数越小;反之,财务杠杆系数越大。因此息税前利润率与财务杠杆系数的影响呈相反方向变化,而对权益资本收益率的影响则呈相同方向变化。所以在一定程度上而言,财务风险的大小也与财务杠杆的大小存在着不可脱离的关系,而财务杠杆系数反映着财务杠杆的大小,进而也就反映着财务风险的大小。财务杠杆系数越小,利润对每股收益的影响程度就越小,这时候企业的财务风险也就越小,反之,财务杠杆系数越大,企业所面临的财务风险也就越大。从实质上而言,财务风险的存在是由于负债经营从而使得负债所负担的那一部分经营风险转嫁给了权益资本。

三、企业应用财务杠杆存在问题

(一)将财务杠杆视同为企业负债

在企业财务管理活动中,财务杠杆是通过负债来起作用的,可以说二者如影随行。这容易使人们产生“负债决定财务杠杆的存在与否,财务杠杆决定是否负债”的问题。负债是发挥财务杠杆作用的前提,但有了负债,并不一定就能够发挥财务杠杆的作用。同时,负债与否也不仅仅取决于财务杠杆的使用,还需要从企业实际需要的角度来考虑。

(二)忽视财务风险过度利用财务杠杆

在企业日常经营过程中,我们经常看到企业之间的杠杆收购、杠杆并购的情况,这两个情况的实质都是通过负债获得更多可用资金,都强调财务杠杆的正效应。然而,任何资金的获得和使用都是有条件和代价的。借款的最直接代价就是利息,利息的固定性决定了不管企业利益如何、有没有足够的资金都要偿还。因此,借款可能同时带来财务杠杆双重影响:未来经营效益增长的情况下,财务杠杆会加速这种增长,形成杠杆利益;而未来经营效益下降的情况下,财务杠杆使这种下滑进一步加剧,给企业资金带来更多压力,企业必须承担到期无法支付借款本息的财务风险。因此,在关注企业获得资金的基础上,更要关注资金未来的使用情况,注重财务杠杆的负效应。

四、解决财务杠杆应用存在问题的对策

(一)准确估计企业未来经营的稳定性

负债经营不是一时的行为,只要在企业未来收益不断增长的情况下,财务杠杆的正效应才会进一步放大 ,反之将放大财务杠杆负效应,加剧企业风险。企业需要根据经营状况随时调整借贷数量。企业未来经营与收益状况需要对经营性因素与非经营性因素进行分析。 

1.经营性因素分析

企业未来收益是否稳定,需要分析企业经营性因素,主要有:首先,产品的需求。市场对企业产品的需求越稳定,企业息税前利息就越稳定,企业的经营风险就越小,收益都可以准确的预测,企业风险就相对小。其次,销售价格和成本。企业产品的销售价格越稳定,成本越低,则息税前利润越稳定,越大经营风险就越小,企业未来经营和收益情况就好预测;反之,经营风险越大。再次,对销售价格的调整能力。当通货膨胀使生产资料价格及工资上涨时,若企业有能力将因涨价而增加的生产成本转移到销售价格上,则将消除其对未来收益的影响,企业的这种调整能力越强,则风险越小,收益越稳定。 

2.非经营性因素分析

第一,固定成本。固定成本是指随着时间流逝而发生的成本,其总额在一定时期内与产品产销量无关。与前几个因素不同,固定成本与息税前利润的可变性之间没有必然的联系,但由于固定成本的性质使得当产品销售量发生变动时,息税前利润以更大的幅度变动,从而是,我们将固定成本视为需要考虑的因素之一。第二,税收。如果公司有应税收入,债务的增减少企业支付的税收,同时增加债权人所支付的税收。如果公司税率高于债权人税率,债务的运用便可以产生价值。第三,企业的固定资产与长期负债的比率。长期负债大都以企业固定资产作抵押,固定资产与长期负债的比率可揭示企业负债经营的安全程度。第四,所有者和

经营者对资本结构的态度也是影响资本结构的一个因素。如果所有者和经营者不愿使企业的控制权分落他人,则应尽量采用债务筹资而不

采用权益筹资;相反,如果企业所有者和经营者不太愿意承担财务风险,则应尽量降低债务资本比率。一般而言,企业的信用等级决定着债权人的态度,企业资本结构的负债比例应以不影响企业的信用等级为限。通过以上因素的分析我们知道,企业应该在适当的时候以适当的方式获得最好的财务杠杆效应。

(二)考虑适当的比例和筹资组合方式

考虑适当的负债比例和筹资组合方式。负债比例、筹资组合方式的不同对未来的影响不同。企业要根据数量、期限、利率、借款弹性等选择不同的筹资方式,以方便企业根据需要作出适当调整。

1.适度负债

负债经营存在着财务风险,企业在负债经营过程中,不管经营情况的好坏,需要支付固定的利息。由于不能准确预测经营成果,因此,负债比例要与企业的经营状况、活力能力、以及承担风险的能力等相适应。适度利用财务杠杆作用,会给企业带来提高所有权资金收益率的财务杠杆利益。但如果过分强调财务杠杆的作用。举债过多,则会增加财务风险。一旦企业经营不善或经济环境恶化,税前资金利润率下降到利息率以下,就将使所有权资金收益率降低。负债比例越高,所有权资金收益率降得越多,这样就会加重企业的危机,出现财务杠杆的负作用。因此,企业要掌握最佳负债规模,选择一种比较稳健的筹资模型。

2.适当的筹资组合方式

根据企业管理者对风险的好恶,不同企业有不同的筹资组合,主要有:第一,正常的筹资组合。正常情况下该种筹资组合遵循短期资产由短期资金融通、永久性流动资产和固定资产由长期资金融通的原则。这是一种理想的融资政策,其基本思想是力求降低企业的偿债风险和融资成本,若运用得当则不会出现资金的闲置或偿债风险。第二,冒险的筹资组合。即企业永久性流动资产和部分固定资产由长期资金融通,另一部分永久性流动资产和全部短期流动资产由短期资金融通。这种筹资组合资金成本低,利息支出少,可以增加企业收益;但同时企业用短期资金融通了部分长期资产,因此风险较大。这是一种收益性与风险性均较高的筹资政策,适宜在银根宽松的环境下采用。第三,保守的筹资组合。即企业部分短期资产和全部长期资产都由长期资金融通,而只有一部分短期资产是由短期资金融通。这种筹资组合策略风险小,但资金成本高,会降低企业的利润。这种方式适宜在金融环境恶劣、银根较紧的情况下采用。如果企业能精确地预测其营运资金持有量且具有较高的理财水平,采用冒险性融资组合无疑是有利的。但通常我们却难以对企业资金的营运水平做量化的描述,因而企业只能将其视为一种理想的目标,各企业应根据企业实际情况及其所处的金融环境,确定适当的筹资组合方式,力求达到理想状态的目标。

在当代,企业对于财务杠杆的运用已是一种必不可少的经营工具了。在运用财务杠杆的同时也会伴随着不可估量的风险,不同企业因自身的财务以及经营状况不同,所以选择的筹资方式,资本结构也各不一样,企业管理者应当根据自身经营方式和偿债能力客观分析、估计市场情况,全面考虑财务杠杆的正、负作用和各种因素,趋利避害,进而确定是否应该负债经营及融资比例为多大,适时调整、优化企业资本结构,理性使用财务杠杆,从而达到企业效益最佳的目的。

 

 

 

 

 

【参考文献】

[1]张裴嘉:论财务杠杆在企业活动中的作用,现代商业,2009(3)

[2]王  黎:企业财务杠杆应用探讨,现代商业2010,(2)

[3]李  蕾:中国上市公司财务杠杆总体水平实证研究,当代经济,2009(4)

[4]傅俊青:中小企业财务管理问题及对策研究,现代商贸工业,2010(4)

[5]龚民民:中小企业财务管理浅谈,财经界,2012(2)


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