前  言

随着改革的全面深化，资本市场快速发展的今天，企业想要生存或是更好的发展，往往受到资金短缺的限制，在经营管理过程中如何运用财务杠杆来筹集资金，渐渐成为企业的“重点”研究方向。现今存在的主要问题是怎样运用财务杠杆，它就像是一把“双刃剑”，一方面让企业筹集到资金，减少了所需缴纳的税金，并获得更大的收益，另一方面企业如不能按时还本付息，也有可能给企业带来风险。因此，财务杠杆的使用对于企业的未来发展具有举足轻重的地位。企业在经营管理运用中出现了许多问题，主要表现在忽视外部环境、忽略未来经营状况、资本结构不合理、风险防范意识不强这些方面。只有根据企业自身问题，制定出属于自己的使用方法合理配置企业资源，是正确运用财务杠杆在企业经营管理中筹资的关键点。

 

• 财务杠杆的基本理论

 

1. 财务杠杆

财务杠杆的定义主要有三种：第一，企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用。第二，在筹资中适当举债，调整资本结构给企业带来额外收益。第三，在企业的资金总额中，由于使用利率固定的债务资金而对企业主权资金收益产生的重大影响。总的来说就是指企业由于负债原因产生固定财务费用，导致普通股每股收益的变动幅度大于息税前利率的变动幅度。

 

1. 财务杠杆系数

财务杠杆的作用是由财务杠杆系数（DFL）来衡量，财务杠杆系数是普通股每股收益变动率相当于息税前利率的倍数。其计算公式为：

 

其中，表示每股收益变动额；表示基期每股收益；表示息税前利率变动额；表示息税前利率。而

 

其中为负债利息或租赁费用；为企业所得税率；为发行在外的普通股平均股数，如将上面两式简化可以将财务杠杆系数的公式化为：

 

 

 

1. 财务杠杆系数的影响因素

财务杠杆系数从公式上来看主要的影响因素是息税前利率和负债利息率。息税前利率越大，财务杠杆系数越小；息税前利率越小，财务杠杆系数越大，息税前利率和财务杠杆系数呈反向变动，负债利息率与财务杠杆呈正向变动。但是息税前利率和负债利息率受许多因素的影响，其中可将主要影响因素分成内部因素和外部因素两部分。

（1）影响财务杠杆效应的内部因素

第一，企业的资本结构。资本结构狭义地说就是企业负债资本和权益资本的比例关系。如果企业的负债利息高于因此而得到的负债融资收益，则权益收益减少，财务杠杆效应为负，企业风险加大。如果企业的负债利息低于因此而得到的负债融资收益，则权益收益增加，财务杠杆效应为正，企业利益最大化。

第二，企业的销售情况。销售是企业经营管理的重要组成部分，企业的销售情况与财务杠杆的作用有着直接的关系。如果企业销售情况稳定，则企业能承担起负债利息等相关费用，有利于财务杠杆发生效用；如果企业的销售情况不佳，波动性较强，则无法预测企业是否能承担负债利息等相关费用，企业的经营风险较大，不利于财务杠杆发生效用。

第三，企业的特征。财务杠杆的使用，要根据企业发展规模，企业财务状况的季节性波动，企业的盈利能力，企业的组织形式，企业适用的所得税率等实际特征“量体裁衣”。如公司规模大，季节性波动小，盈利能力强等都有利于发挥财务杠杆效应，反之亦然。

第四，企业的决策。企业的经营管理由企业的决策者完成，在管理过程中影响财务杠杆效应的主要方面就是股权的集中度。如果股权越集中，那么将产生更高的负债比率，财务杠杆效应越明显。如果股权越分散，那么负债比率较低，财务杠杆效用难以体现。

1. 影响财务杠杆效应的外部因素

第一，宏观政策因素。经济政策是经济的风向标，国家通过实行财政政策把握未来经济动向，利用货币政策影响货币市场的流通量，以达到宏观调控的目的。特别是在我国，政策是影响经济市场的主导因素，在政府干预经济的情况下，市场环境变化，引起企业资本结构发生变化，财务杠杆效应也会随之改变。

第二，信贷环境因素。“次贷危机”对于资本市场的冲击还未淡去，信贷业务也因此受到巨大影响，许多银行和金融机构开始停止发放小额贷款，小型企业贷款困难，企业成长缺乏资金，没有资金的来源财务杠杆无法发生效用。金融机构提高贷款利率，企业没有足够的权益收益来支付高昂的负债利息，将遏制财务杠杆的效用。

第三，产业特征因素。不同的产业有不同的资金需求，收益稳定、风险小的产业融资的原因一般是处于发展企业并获得更高的权益收益，融资频率较高。收益不稳定、风险较大的产业融资一般是急需资金周转的企业，融资的频率不高。产业的特征不同，产业的融资频率和需求也将对财务杠杆发生效用产生不同程度的影响。

第四，行业竞争因素。企业所处行业及其竞争者的参与、竞争程度，它代表了企业市场成本及进入壁垒的高低。容易进入的行业，市场竞争者少，发展空间大，贷款条件少；难以进入的行业竞争者多，发展空间少，贷款条件多。竞争程度的差异造成不同格局的贷款环境，影响财务杠杆发生效用。

 

4、财务杠杆在经营管理中的作用

当企业总资产收益率大于负债利息率时，负债资金通过投资所获得的利润回报，可以在补偿负债资本成本的同时为权益资本带来额外的收益，为财务杠杆的正效应。反之，当企业总资产收益率小于负债利息率时，负债资金通过投资所获得的利润回报不足以补偿资本负债的成本，企业将面临巨大风险，为财务杠杆的负效应。现用A、B公司的实例对比分析财务杠杆的正负效应（单位为万元）。

                         表1

 

（1）正效应

利息抵税。企业可以抵扣的所得税税率为企业所得税的计算可以扣除在经营过程中向金融机构借款的利息支出，A企业应缴所得税为150万元，B企业应缴所得税为90万元。B企业采用财务杠杆增加债务资本后，明显B企业可抵所得税大于A企业可抵所得税。因此，当负债利率和所得税率一定时，负债额越大，可抵所得税越多，利息支出所计入的财务费用在税前利润中扣除，不仅能减少应纳税所得额，还能够减少企业资本成本。

利润最大化。A企业的资产负债率为50%，负债所占比重不高，B企业的资产负债率为80%，提高了企业的负债比例，利用合理财务杠杆借取债务筹措资本，不仅可以让企业得到发展，还可以赚取更多的收益，获得利润的最大化。在企业能够承受的风险范围内适当负债，除去借款的本金和利息之后剩余的利润都计入权益资本。当资本的利润率减去负债利息率所得的数值越大，企业额外获得的利润越大。

优化资本结构。企业所有者权益减少，负债增加。企业通过运用财务杠杆调整负债和权益的比例，合理配置资源，优化资本结构。其实对于高权益资本企业可以以部分权益换取负债，如贷款、融资、股份回购的方式，实现股东利益最大化，从而优化资本结构。另外对于高负债、低盈利的企业，应通过资产重组、股权融资、债转股等方式降低高负债率，优化资本结构。

（2）负效应

增加财务风险。企业的负债增加之后意味着到达负债期限后，企业必须还本付息，给企业带来了定期支付的压力。如果A、B企业的息税前利率降为600万，那么在他们的资产负债率不改变的情况下权益资本利润率将降为3%和-2%，B企业的权益资本利润率变成负数说明企业正在发生亏损。如果在负债利息率大于息税前利率的时候使用财务杠杆，那么企业将无法偿还债务，还会增加企业财务风险。

扩大利益冲突。在企业经营的投资活动中，企业的额外盈利一般归企业所有者，而企业的风险由债权人与企业共同承担。如果投资成功，债权人只能获得本金加利息的收益，而企业的所有者将获得高额的利润，财富由债权人转向企业所有者。如果投资失败，债权人所要承担的损失要大于企业所有者需要承担的损失。获得的高额收益是所有者的，需要付出的巨大亏损是债权人的，如果过度的负债扩大了企业所有者和债券人的利益冲突，债权人为保护自身利益会在投资之前拟定对己方有利的保证条款，约束企业的行为。

 

二、财务杠杆在企业经营管理运用中存在的问题

许多企业在使用财务杠杆时，更加注重通过财务杠杆所获得的直接效果，忽视自身条件，错把财务杠杆等同于负债，仅从财务杠杆的概念是无法直观的发现财务杠杆与负债之间的准确关系。在实际企业管理的应用中，财务杠杆的意义经常被误解，甚至由此产生偏差，这不同程度地对财务杠杆的全面认识及有效使用带来不利影响，因此，总结以下几点财务杠杆使用过程中出现的问题。

 

1、忽视外部环境

企业在经营管理中使用财务杠杆无非是为了获得更多的额外利润，或者解决资金的短缺问题。但财务杠杆的使用必须要结合政策、利率和竞争环境的因素考虑外部投资环境，在不同环境下采取不同的使用方法。许多企业在选择使用财务杠杆前，忽视外部环境，随意筹资，盲目负债。不仅不能解决企业的资金问题，甚至有可能激发财务杠杆的负效应，增加财务风险。

 

2、忽略未来经营状况

企业管理者在经营管理中对于固定借款利息关注较多，但往往没能考虑到未来利息的变动。在经营状况出现恶化时，很难及时做出反应，调整负债情况，导致企业发生危机。因此，在借款的时候必须考虑未来的经营情况，将借款利息控制在可以负担的范围内，以未来经营情况确定借款比例，以灵活的方式控制借款。

 

1. 资本结构不合理

有一些企业资本结构中负债所占比重大，还有一些企业权益资本高。企业管理者处理这两种资本结构时容易出现偏差，企业负债金额过大会使负债变得不可控制。权益过高会阻碍企业的发展，高负债率资本结构和高权益资本结构都有着自己独特的优势与劣势，企业在经营管理中如果未根据自身资本结构的优劣进行调整，以优势补偿劣势，那么企业将有可能面临经营危机。

 

1. 风险防范意识不强

企业在经营管理中注重的是如何盈利和避税，往往会忽略其中包含的财务风险。这与经营管理者的风险意识有关，如何有效地防范和规避财务风险现在已经成为企业的管理难题。由于在财务杠杆使用的过程中大多数企业没能有效地进行风险控制，导致财务风险危机的出现，这是企业亟需解决的问题。

 

三、完善财务杠杆在企业经营管理运用中的措施

 

1、根据外部环境调节财务杠杆

（1）政策环境

市场经济环境在现代社会中是以繁荣、衰退、萧条、复苏的循环发展模式存在，在不同的发展环境中，对于财务杠杆的运用也不同。在经济繁荣时政府为抑制社会总需求削减货币供应的增长率，一方面压缩支出，一方面增加税收，在这种政策下借款利息率提高，信贷条件增加。此时市场经济环境不利于企业使用财务杠杆效应，企业应尽量减少长期负债的增加，如需紧急筹集资金可以借取少量短期借款。在复苏和衰退的经济环境中，国家通常会降低存款准备金率减少上缴的存款准备金，降低再贴现率，增加可贷资金，放松信贷条件和规模。此时借款利率不高，企业应积极筹措资金。

1. 利率环境

近年来，中国人民银行调整利率逐年频繁，1993年、1995年中国人民银行针对当时经济过热、市场物价上涨幅度持续攀高，两次提高了贷款利率，1996年、1997年针对我国宏观经济调控已取得显著成效，央行实施四次下调贷款利率，市场物价明显回落。企业应认真研究未来利率走向，把握其发展趋势。当贷款利率变高时，减少举债，或者选择以浮动利率为计息方式的短期借款，将部分财务风险分担给债权人。当贷款利率偏低时，可以在企业能控制的范围内增加负债扩大经营规模，或者选择以固定利率为计息方式的长期借款，这样支付的利息费用不会产生变化。

1. 竞争环境

竞争环境是企业生存与发展的外部环境，对企业的发展至关重要。竞争环境中机会与威胁并存，要想在市场中占据一席之地就必须分析行业的竞争情况。垄断行业竞争少，能够获得更多的融资机会与融资金额，一般选择较高的财务杠杆系数，而竞争激烈的行业，由于经营风险较大，企业一般选择较低的财务杠杆系数。但是在中国加快经济全球化进程的背景下，中国企业的竞争环境发生了巨大的改变，市场需求、行业的构成、竞争格局、技术发展等都发生了变化，行业的不确定性增强。在企业经营管理过程中，如果对竞争环境的改变调整缓慢或者忽视都会对企业造成沉重打击。因此，企业必须时刻关注竞争环境的变化，在竞争环境发生改变之前及时调整财务杠杆。

 

2、发展可持续的杠杆效应

（1）经营性因素变动分析

企业未来经营的好坏取决于企业未来收益的稳定性，而收益的稳定性受到三个方面的影响。第一，产品的市场需求。如果产品供不应求或需求稳定，企业未来的息税前利率可根据现在的息税前利率估算出来，那么企业运用财务杠杆，经营风险就会在可以控制的范围内。如果产品的需求不稳定波动性较大，那么企业就无法预测未来的收益，有较大财务风险，需谨慎使用财务杠杆。第二，销售价格与成本的差额。销售价格如果和成本的差额保持不变，息税前利润也将保持稳定，经营风险不变，可以继续使用财务杠杆。销售价格如果和成本的正向差额越来越大，企业所获得的利润也随之增加，可以增加财务杠杆，扩大企业经营范围。当差额变小，企业的利润被挤压后，可能无法偿还债务，引发企业财务危机。第三，对销售价格的调整能力。当物价上涨后，企业有能力将增加的生产成本进行转移到销售价格上来，这种调整能力强，则企业经营收益稳定，对财务杠杆的调整能力也强；这种调整能力弱，则企业经营收益不稳定，财务杠杆的使用风险大。

1. 非经营性因素变动分析

在未来经营的过程中，非经营性因素的变动也有可能改变企业现状，企业管理者应该加以关注。第一，税收。使用财务杠杆后企业的债务增加，企业的纳税人所缴纳应纳税款将转移给债权人，企业税务减少，债权人税务增加。当企业的负债利息率低于本应该缴纳的应纳税率时，财务杠杆的正效应才能发挥作用。第二，固定成本。固定成本在一定时期和业务量范围内不受销售量的影响，其总额能保持稳定。但变动成本发生变化时就意味着息税前利润将以更大幅度变动，削弱经营的稳定性。第三，企业管理者对于资本结构的态度。如果企业所有者和经营者不愿意分出股权给其他人，则尽量采用负债这种筹资方式，如果企业所有者和经营者愿意用部分控制权来换取资金，则可以使用权益筹资方式。第四，产品的生产周期。在产品的投入期，产品的知名度不高、销售量少、单位产品成本高，通常企业是使用自有资金进行生产和销售。在产品的成长期，产品已经打开了市场，被广大消费者和经营者接受，销售量增长快，企业开始盈利，企业可以增加少量负债。到产品的成熟期，销售量基本稳定下来，但是销售增长率会减小，此时企业应该增加负债，利用财务杠杆，扩大企业的规模以获取更高的利润。在产品的衰退期，市场对于产品的需求量越来越少，大批量的生产能力和迅速缩小的市场需求之间的矛盾越来越突出，此时应该减少负债，防止发生财务杠杆负效应作用。

 

3、优化资本结构

企业资本结构优化是通过对企业资本结构的调整,使其资本结构趋于合理化,达到即定目标的过程。优化资本结构实质上是调整资本和权益之间的比例，使每股收益最大化。在企业经营管理过程中可基于财务杠杆的原理优化企业资本结构。

（1）高负债率企业资本结构的优化

负债率较高经营业绩较差的企业，应该设法降低企业资本结构的负债水平，减少负债数量。如果是大型国有企业发生了巨额亏损，可以采用债转股的优化方式进行资本结构的优化。债转股就是国家出面专门设立的以处理银行不良资产为使命的金融机构，把原来企业与银行间债权债务的关系，转变为金融资产管理公司与企业间控股与被控股的关系，由原来的还本付息转为按股分红。在企业发生困难的时候可以给企业一个缓冲的机会，让企业有时间淘汰旧的生产能力、调整产权结构、促进技术设备更新，以达到脱困的目的。如果是投资利润率较差且缺乏发展资金的企业，可以采用股权融资的方式优化资本结构。股权融资不用负债也无需还本付息，只需要股东让出部分所有权就可以提升总体资本，新股东加入后，原股东的权益份额不会恶性下降，只会与新股东共享经营成果。在经营过程中可以通过减少不良资产、优化人员编制，来提高企业生产效率、提高产品的市场竞争力、增加企业资本金额。如果是上市公司负债率过高需要调整企业资本结构，可以采用资产重组的方式让企业的资产分布重新组合、调整、配置，或对设在企业资产上的权利进行重新配置。资产重组有利于提高组织效率，减少资本支出、调整产品结构，在资产重组的帮助下有可能改变高负债的经营模式，帮助企业走出困境。

（2）高权益资本企业的结构优化

如果企业权益资本较高，那么企业的自有资金多，资产负债率低，在此时使用财务杠杆能够扩大企业的规模，实现利润最大化。财务杠杆在高权益资本企业通过三种方式体现。第一种方式是银行贷款。银行贷款是银行根据国家政策以一定利率将资金贷放给资金需要者，并约定期限归还的一种经济行为。银行根据信用评定发放贷款的额度，权益资本较高的企业自有资金充足，具有较强的还本付息能力，往往信用等级高，在银行能够获得高额度贷款和较低的贷款利率。第二种方式是债券融资。债券融资是企业直接到市场上发行债券的一种融资经营活动。纳税付息前利润率高于利率，债券融资就可以增加税后利润，从而形成财富从债权人到股东之间转移，使股东收益增加。在企业的经营管理中债券融资将对经营者产生约束力，能够提高企业的经营管理效率。第三种方式是股份回购。股份回购是指公司按一定的程序购回发行或流通在外的本公司股份的行为。公司发展周期和外部环境变化决定公司必须审时度势，动态调整资本结构，与新股发行、举借外债不同，股份回购是一种股本收缩的调整方法。通过减少对外发行股份，提高资产负债率，发挥财务杠杆效应，实现公司价值最大化。

 

4、强化企业风险防范措施

（1）建立财务预警系统

财务风险在企业经营管理中必然要面对的问题，财务风险是客观存在的，不为人们的意识所转移，企业管理者对财务风险只能采取有效措施来降低风险，而不可能完全消除风险。要控制财务风险最重要的就是建立财务预警系统。短期的财务预警能够监控现金及其流动，及时发现现金可能会短缺的问题。建立长期的财务预警系统能够反映资本增值能力的有成本费用利润率、总资产报酬率等相关指标；反映偿债能力的有资产负债率、流动比率和速动比率等相关指标；反映资本经营指标有产销平衡率和应收账款周转率；反映企业发展潜力的评价指标有资本保值增值率和销售增长率。企业的实际风险值和事先预测的风险值进行比较得出差额，将差额研究分析后企业管理者根据现有情况进行科学的投资决策。

1. 偿债基金的建立

偿债基金亦称"减债基金"。国家或发行企业为偿还未到期债务而设置的专项基金，一般是设置条件为实行债券分期偿还的偿债方式。偿债基金一般是每年从发行企业盈余公积中按比例提取，也可以每年按已发行债券或固定金额比例提取。偿债基金的建立能够给企业还贷提供保障，并对企业信用评级提供保证。但不能随便动用偿债基金，只有当企业需要还清贷款，或者企业实在是资金周转困难时才能使用。企业的管理者应该在银行设立专用账户，定期在企业盈余中提取特定比例的资金存入专用账户，确保债务的安全。

 

 

结   论

 

在企业的经营管理中，财务杠杆能够帮助企业解决资金短板的问题，抵扣企业的应纳税款，并使企业的利润最大化。虽然在使用过程中可能会出现忽视企业外部环境因素和企业未来经营状况、资本结构不合理、企业风险意识不强的问题，但是只要企业根据环境和未来经营情况调整好企业的整体发展方向，控制好企业的负债数量，抓住使用财务杠杆的时机，对企业的资本结构进行优化，建立相关的偿债基金和财务预警系统，就能在发挥财务杠杆正效应的同时，避免财务杠杆负效应的发生。相信在本文的帮助下企业的管理人员能根据企业的实际情况，树立风险意识，找到适合企业的财务杠杆运用策略。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

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谢   辞

在论文完成之际，首先要感谢的是我导师赵小明老师。在论文的选题、写作、修改到论文的定稿方面给予了我耐心的指导和无私的帮助。为了我们的毕业论文，他放弃了自己的休息时间，即使是在休息日，老师都在办公室给我们批改论文，他的无私奉献的敬业精神令人钦佩。在此，我向他表示诚挚的谢意。同时，感谢经管系的所有任课老师在这四年里给我的学习指导，他们教会了我如何运用会计知识，给我指引了一条条会计思路，这些想法在我的论文写作中起到了重要作用。还要特别感谢我的朋友，他们赐予我的珍贵友谊，值得我去好好珍惜。

最后，感谢我的爸爸妈妈，没有他们的关心和爱护，我不可能度过这漫长而艰难的求学生涯并最终完成学业，养育之恩，无以为报，你们永远健康快乐就是我最大的心愿。