中小型高新技术企业融资影响因素及策略研究

 

• 绪论

步入21世纪，全球范围内的高新技术产业发展迅速，以知识密集型为特征的高新技术企业已经成为一个国家获得长期竞争优势的重要手段，成为我国社会经济持续发展的“推进器”。中共十七大明确提出“提高自主创新能力，建设创新型国家”并认为“这是国家发展战略的核心，是提高综合国力的关键”。高新技术企业的发展状况在一定程度上代表了一个国家科技自主创新能力的高低。尤其是中小高新技术企业，中小高新技术企业数量多，分布广，是我国高新技术发展的主力军，对优化我国的产业结构，提升综合科技竞争力，解决科技转化难题都发挥着重要的作用。近年来，虽然我国加大了对中小高新技术企业的扶持，但目前中小高新技术企业仍面临资金难的问题。一方面中小高新技术企业的融资需求极其旺盛；另一方面，我国资本市场发育又不够完善，不能满足其融资需求。化解中小高新技术企业融资难题，对促进我国高科技产业健康快速的发展，推动我国经济增长方式的快速转变具有十分重要的现实意义。本课题主要着力于对中小高新技术企业融资问题的调查，重点分析导致中小高新技术企业融资难，成本高的原因，并提出相应的解决办法。

• 中小高新技术企业的特点

结合中小企业和高新技术企业的概念，本文将中小高新技术企业定义为：从事高新技术产品的研究开发、生产转化及市场推广的中小企业。与传统行业相比，中小高新技术企业具有明显的特点。

1. 高智力投入

知识资本替代其他要素成为企业最重要、最有创造力的要素，这成为高新技术企业区别于传统企业的显著标志。高新技术企业的研究开发都需要高素质的人才。据统计，高新技术产业的销售，经营管理等非研究部门中的科技人员数是成熟的传统行业的5倍，高效新技术产业中所需的技术工人比传统制造业多 75%。

1. 高资金投入

高新技术企业高智力投入这一特点是导致高新技术企业的高资金投入的原因之一。有关资料统计，高新技术的技术开发、产品开发和生产开发三个阶段所需的资金匹配是 1∶ 10∶ 100。一般地说，高新技术的技术开发阶段是知识技术密集型活动，在研究开发过程中，需要投入先进的设备并需要配备高素质人才，人力、物力、财力必须及时投入，这就需要强大的资金做后盾。同时,研究开发阶段在中小高新技术企业的整个生命周期内所持续的时间最长,技术创新的科研成果转化为产品的间隔时间不确定，这也需要充足的资金作保障。

1. 高风险性和高收益性共同体现

高新技术企业的高风险与高收益成正比体现，风险越大收益越高。高风险主要体现在市场风险、财务风险和技术风险方面。高新技术企业存在2大不确定性：一是高新技术企业初期需要投入大量的资金用于产品的开发和研制，能否研发成功存在不确定性；第二个不确定性表现在产品研发成功后是否符合市场的需求，一旦销路不好，融资成本过高，易产生财务风险。若商品研制成功，将为企业带来高于传统行业百倍，甚至上千倍的利润，且新技术研制成功可以在一段时间内形成市场垄断，获取高额的利润。

1. 无形资产比重高

高新技术企业是典型的知识密集型企业，有形资产所占比重较小，专利权、专利技术等无形资产占比重较大，这些无形资产会为企业带来很多发展机会和巨大的收益。但是由于我国产权市场不发达，高新技术企业无形资产过多，将不利于企业申请银行贷款，导致高新技术企业融资难。

1. 时效性

高新技术企业除了具有高资金投入、高智力投入、高风险性等区别于传统产业的特征外，它还具有时效性的特点。高新技术发展迅猛，技术更新换代速度快是高新技术企业具有时效性的基本原因。高新技术企业若想快速占领市场并获得超额的垄断利润，就必须领先竞争对手一步开发研制最新的高新技术，只有不断缩短从思想到市场的周期，才能不断占据领先优势。

• 中小高新企业融资存在的问题
  1.  融资结构不合理

融资结构是指企业在筹集资金时，由不同渠道取得的资金之间的有机构成及其比重关系。本文主要讲的是中小高新技术企业融资过程中债权融资与股权融资的比例，以及短期负债占总负债的比重。

中小高新技术企业生命周期包括4个阶段:种子期、创建期、成长期、成熟期。每个阶段都有各自的融资特征，各阶段的融资结构不尽合理。处于种子期的中小高新技术企业70%以上的初期资金是创业者的自有资金，来自银行的贷款非常少,所以种子期的融资结构简单，但抗风险的能力弱。进入创建期的企业的融资结构仍然较简单，主要融资来源是创业者自有资金和风险投资,获得银行贷款的可能性较小,即使能得到此类贷款，也大都是短期小额借款。同时，由于此阶段企业的获利能力较差，如果所借贷款过多，其负债率过高导致利息负担加重，资本结构恶化，严重的可能产生财务危机。成长期，企业除了要延续前期研究开发的资金投入外，还要开拓市场,因此这一阶段的资金需求量非常大。企业的融资方式依然是向银行申请短期借款，短期负债的大量积聚容易造成融资结构的失衡，这种融资结构带来的风险对企业持续融资和发展产生不利的影响。处于成熟期的中小高新技术企业，经营稳定,收益高，融资结构较前几个阶段较为合理。当企业资金需求量大时,由于负债融资可以税前扣除，企业仍然会选择大量借入银行贷款，造成短期资金比重非常高，长期负债较少。虽然该阶段企业的盈利能力较强，但负债率过高，特别是短期负债过高，企业极易产生财务风险。

1. 高新技术企业融资渠道少
   1. 自有资金有限

中小高新技术企业在创立初期基本上都是靠自筹资金逐步壮大的，但是中小高新技术企业普遍存在自有资金缺乏的现象。据国际金融公司的最新研究资料，自有资本和内部留存收益分别占我国中小高新技术企业资金来源的30％和26％，公司债券和外部股权融资不足1％，特别是在中小高新技术企业发展初期资金供给量往往不多。严重影响了企业内在的发展要求。 

2. 从金融机构贷款难

据中国人民银行的一份调查显示，我国共有98.7 %的中小高新技术企业融资来自银行贷款。虽然中小高新技术企业对银行较为依赖，但由于中小高新技术企业独有的高风险性和信用担保机制的不成熟，使其从银行得到贷款份额较少，很多中小高新技术企业即使有好的项目也难以获得银行贷款。2010年，一项针对中关村科技园区7000家具备一定规模的企业所做的最新调查显示，这些企业中至少存在1000亿元人民币的资金缺口，然而去年却仅有330家企业获得银行贷款，贷款成功率仅为4.7%。且与大型企业的贷款成本相比，中小高新技术企业的贷款成本高。有研究资料认定，对中小高新技术企业的贷款成本是对大型企业贷款成本的五倍，对中小高新技术企业贷款不符合商业银行利润最大化的原则,造成中小高新技术企业很难从银行获得贷款。

3. 通过直接融资方式融资难 

直接融资主要是通过股票市场和债券市场进行融资。股票融资对中小高新技术企业的经营规模，合规经营要求，还有环保、税收、会计基础等方面的要求都比较高，使得中小高新技术企业通过这个途径进行融资相对比较困难。中小高新技术企业通过债券市场融资也是困难重重。中国债券市场上绝大部分债券的发行者是国家政府，而企业发行债券更要经过重重审核，层层审批，往往能通过批准的都是大型国有企业。世界银行国际金融公司中国项目开发中心对436家中小高新技术企业首选融资方式进行调查，其中90%选择银行贷款，不到1%的中小高新技术企业选择直接融资的方式，从下表的数据可以看出中小高新技术企业通过直接融资方式融资难度大。

表1：引用自中小高新技术企业融资现状(高新企业融资网)

银行贷款	亲戚朋友间借款	高利贷	其他
90%	7%	2%	1%

4. 政府对中小高新技术企业的扶持资金有限

我国政府虽有建立针对高新技术企业的投资基金，但是这项基金超过80%都用于大型高新技术企业、教育院校和科研机构，只有不足15%的投资基金用于中小高新技术企业,且中小高新技术企业数量多，分布散，实际得到政府的投资基金却很少,2008年金融危机以前政府未设有针对中小高新技术企业的专项基金，至今年为止，用于中小高新技术企业的专项基金种类仍然很少。同时,因为中小高新技术企业申请政府投资基金的门槛高，手续麻烦，过程繁杂，致使大部分中小高新技术企业对投资基金的热度不高。

1. 缺乏创业投资资金支持

目前我国国内缺少专业的创业投资机构，致使我们的风险投资成功率低，因此大部分的风险投资家在选择投资对象时更为挑剔，中小高新技术企业很难从创业投资公司获得发展资金。据发改委统计，目前全国有400多家创业投资公司，资本金约为600亿元，由于国内尚未出台规范的创业投资法律法规，真正用于创业投资的资金不足总量的1/3。而西方国家的创业投资已经发展的十分成熟，像IBM、惠普、微软、苹果电脑、英特尔、思科等都是靠创业投资快速成长和发展起来的

• 形成中小高新技术企业融资问题成因分析
  1. 内部因素
     1. 企业生命周期影响融资结构

中小高新技术企业本身生命周期的特点决定了中小高新技术企业融资的困难性，不同阶段都存在不同的风险。种子期，企业处于技术和产品的研究开发阶段，其支出主要为研发费用。此阶段企业既存在技术风险又存在资金上的风险，存在不确定性。此时企业的资金需求总量不大，但资金的供应必须稳定而且不能中断。创建期，企业主要利用种子期新技术完成新产品的开发、生产、购置生产材料，并为新产品开拓市场，因此对资金的需求量大约为种子期资金需求的10倍。在该阶段，存在着很大的市场风险与技术风险。因此，该阶段不仅资金需求量大，且要求资金来源长期、稳定。成长期，是一个相对较长的阶段，企业为适应市场的大量需求以及开发新产品、扩大企业营销能力的需要，须投入大量的资金作为R&D费用和广告费用，同时还需要大量流动资金应付日常生产、销售以及人力成本支出，资金需求量较前两个时期有了大幅度的提高。此阶段对资金的需求量很大，如不能保持合理的融资结构，也会造成严重的财务风险。成熟期，企业产品市场需求迅速扩大，这一阶段主要任务是进行大规模的生产，保持稳定的市场占有率，同时要继续进行技术创新，开拓新项目、新产品，还要购置更多设备、材料，扩建厂房、招聘员工等，此时资金需求量达到自种子期以来的最高水平。需要多渠道进行融资，以保证资金健康的运转。

2.  自有资产的评价难度高

中小高新技术企业向银行申请贷款时，银行不会接受大风险的无形资产作为抵押品，一般只会接受具有价值增值性的有形资产。而对于中小高新技术企业，当前的状况是缺钱但拥有专利、商标等知识产权,而有形资产所占比重低，不能满足银行抵押贷款要求，无法取得银行贷款。而我国对专利权、商标权等无形资产价值的评估法律和服务体系不完善，不能主动为中小高新技术企业提供服务，没有明确的无形资产转让和抵押法律，对中小高新技术企业的无形资产进行认真地调查研究和评估，合理科学地确定无形资产的价值，不能从根本上解决中小高新技术企业融资难的问题。

3. 高新技术企业信用缺乏

许多中小高新技术企业为了能够得到投资者的投资,不惜弄虚造假,夸大投资项目,误导投资者。在其经营过程中遇到困难时，不是从自身内部找问题改善经营管理，而是采用逃废银行债务来度过难关。这些做法使得投资者对其失去了信任而不愿投资。2011年温州老板“跑路潮”和2013年福州千帆纸品厂老板卷款跑路等各地频现“跑路”事件，加剧了投资者对企业诚信度的恐慌；莆田某咸菜制作企业为了享受高新技术企业税收优惠等政策，挂名开办高新技术企业，入住高新技术企业园区，其实际的经营情况跟高新技术毫无联系，这种挂羊头卖狗肉的行为，也是企业诚信度降低的主要原因之一。 

1. 外部因素
   1. 证券市场体系存在的问题

一是主板市场门槛高。主板市场对申请上市公司的标准非常严格，发行前股本总额大于3000万，最近三个会计年度净利润均为正且累计超过人民币三千万元;最近三个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币五千万元，或者最近三个会计年度营业收入累计超过人民币三亿元，严格的入市标准加上主板市场主要针对资金力量雄厚的大型企业，使得中小高新技术企业在主板市场上市的概率极小。

二是二板市场定位不明确。我国的二板市场又称创业板，主要针对解决创业型企业、中小型企业及高科技产业企业等需要进行融资和发展而设立，最大的特点就是低门槛。虽然创业板市场有助于中小高新技术企业的融资，但是中小高新技术企业规模小、经营风险高等使得能在二板市场上市的中小高新技术企业的数量少，能在二板市场上市大多是属于大中型企业。且我国二板市场与西方国家相比各方面的的制度都不成熟，大多数二板市场的投资主体是投资机构，对中小高新技术企业的要求和限制比较高，这也是的中小高新技术企业不能完全依赖二板市场融资的原因。

2. 金融机构体系不健全

一是现行的金融机构体制是造成中小高新技术企业融资困难的根源。随着改革的深入，银行对基层分支机构的信贷审批权集中到上级审批，部分银行甚至传到了一级分行。这样一来，中小企业在向银行申请贷款时，往往会受到一些阻碍。例如，在提出申请贷款到真正拿到贷款的时间加长，各项审批严格，审批时间也变长。同时，审批否决率大幅提高，使得企业都不愿意费尽办法去申请无结果的贷款，因而也无法激励管理者、信贷人员去开拓信贷市场。同时许多商业银行规定信贷员“谁贷款，谁负责”，即谁贷的款由谁负责催收，款项不能完全回收的责任由信贷员负责，对于按时收回本息和多发放有效贷款缺少奖励措施，而对出现的呆账、坏账对信贷员惩罚。由于内部激励机制的不完善，银行信贷管理人员为避免承担责任，基本放弃了那些风险大但有更高收益预期的项目，从而进一步限制了中小企业的贷款。

二是银行自身利益的考虑是造成中小高新技术企业间接融资困难的主要原因。一般情况下，商业银行愿意提供贷款需要满足3个条件，即盈利性、流动性和安全性，银行在风险和收益的平衡中更注重风险的大小。因此，在银企间存在严重信息不对称的情况下，当银行无法观察到具体企业的风险程度时，只能判断所有贷款企业的风险程度，即它只有向所有的借款客户要求同样的利息率，以使预期收益最大化。如果不这样做，银行将面临着逆向选择。

3. 政府对中小高新技术企业的政策扶持力度不够。

政府对中小高新技术企业的政策扶持力度不足主要体现在三个方面。首先.政府对中小高新技术企业的补贴力度不够：主要体现在税收优惠单一，在所得税优惠方面重直接优惠轻间接优惠，不能充分实现税收的引导、激励作用，体现不出税收优惠力度；其次,地方政府缺乏系统的规划,扶持政策分散、政策间的协调性差,使得补助资金的效率低，同时，缺乏资金的管理机制，地方政府发放补助资金随意性大,资金管理透明度；最后，政府对创业投资的扶持力度不足。主要表现在法律法规，信贷税收优惠方面，在西方国家,创业投资基金体制及法律体系已经十分完善，相对于西方国家，我国的创业投资起步较晚，存在着资金来源单一、风险资本规模偏小、风险投资退出机制缺乏等诸多问题，难以满足高科技中小企业的融资需求。

4. 信用担保机制不成熟

    信用担保机构是最大程度的减少企业和银行信息不对称的中介或平台,是降低银行信贷风险的一大屏障。我国担保机构的建立在一定程度上解决了中小高新技术企业的融资问题,但是我国担保机构大多属于民间担保机构,由政府主导的担保机构只占少部分,在自负盈亏的市场竞争机制下,为了降低自身经营的风险,大多数担保机构不愿向创立初期的中小高新技术企业提供信用担保。同时因要单独承担风险,担保规模小,民间担保机构的信用担保能力受银行质疑,因此其为企业担保贷款的金额也很少；而以政府主导的担保机构迫于政策因素给予一次象征性的担保，缺乏后续的补偿机制；为了降低担保机构自身的风险，大部分还要求企业提供反担保,而中小高新技术企业能提供的反担保资产很少。

• 对解决中小高新技术企业问题的建议
  1. 内部建议
     1. 采取与企业自身相适应的融资决策

    处于不同生命周期的中小高新技术企业因资金需要量不同及各阶段体现不同的风险，需要企业采取不同的融资方式，使资本结构合理化，降低财务风险。种子期，企业资金需求量不大，但资金量的供应应稳定，且处于种子期的中小高新技术企业存在技术风险，建议采取独资、合伙等方式，将利益和风险捆绑。创业期，因为资金需求量的明显增加，且需要支付各项费用，包括员工、设备等费用，在该阶段的企业建议吸收风险投资或者创业投资。处于扩展期的中小高新技术企业，因为前期有进行宣传，产品已经为消费者接受，需要进行批量化的生产投入到市场中。在扩展期前期的时候仍可以接受风险投资，后期企业技术成熟且已经盈利可以适当负债融资，且利用部分利润用于企业自身发展。成熟期，企业技术已经十分成熟，应减少吸收风险投资，可以通过二板市场、新三板市场进行融资，同时可以吸收银行长期借款进行负债融资。

2. 加强中小高新技术企业自身信用的建设

一是中小高新技术企业应注重自身信用意识的培养。中小高新技术企业信用意识的培养包括企业履约意识、诚信意识等方面，中小高新技术企业要想在激烈的市场竞争中求得生存和发展，必须牢固树立良好的信用意识，遵循诚实守信、公平竞争的原则，依法开展生产经营活动，认真履行合同，不违约毁约，自觉主动地加强信用建设。要确保会计资料的真实性，在各类经营融资活动中切实加强履约的自觉性，牢固树立“信用第一”的观念。二是建立诚信教育制度。中小高新技术企业是否守信。往往取决于其经营者是否守信，建立经营者诚实守信教育制度，形成诚实守信意识，是可持续守信的前提。经营者必须明白“守信是企业的生命，没有信用的企业是不可能持续发展的”这一道理，企业才能够形成一种自觉守信的内在动力。三是要强化内部监督，即依靠中小高新技术企业内部信用管理机构对自身进行监督。中小企业内部应明确信用建设相应的人员和机构，把信用建设作为企业的日常工作来进行。

1. 外部建议
   1. 完善新三板融资功能，完善中小高新技术企业直接融资渠道

针对证券市场体系存在的问题，提出3点建议：一是扩容新三板的试点范围。在全国范围内的高新技术园区实行新三板政策，使更多符合条件的中小高新技术企业在新三板市场挂牌上市。且同时继续完善市场定向融资功能，更好地满足挂牌企业融资需求，既允许在申请挂牌的同时定向发行融资，也允许在挂牌后再提出定向发行要求，可以申请一次核准、分期发行。二是取消限制个人参与新三板市场的规定，增加新三板的流动性。新三板流动性差的主要原因是股权高度集中，新三板企业上市前不能向社会公众募股，形不成股权分散的格局。因此新三板市场应向个人开放，提高新三板市场的流动性。三是完善新三板转板上市制度。至2014年1月份为止，在新三板挂牌的众多企业中只有8家公司成功转为创业板。新三板需完善新三板转板上市制度，建立健全绿色转板机制，明确不同层级市场间的关系，在兼顾上市公司品质、保障投资安全的原则下精简上市流程，降低新三板挂牌公司上市成本，将使场外市场的功能能够顺畅发挥。

2. 鼓励地方性金融机构发展，完善金融机构体制。

针对金融机构体制不完善的因素，建议鼓励地方性金融机构的发展。建立地方性金融机构存在两大优势：一是减少信贷审批的环节和时间。地方性金融机构的服务对象是中小高新技术企业并长期与其合作，因此地方性金融机构对中小高新技术企业的信息，包括公司治理结构、主营业务范围、财务状况等都有一定的了解，可以减少银企之间存在的信息不对称的问题，降低金融机构向中小高新技术企业放贷的风险，减少信贷审批的环节和时间。二是地方性金融机构方便针对中小高新技术企业的情况创新科技融资合作方式。例如福建海峡银行，兴业银行、交通银行设立相应的科技支行，营造适应科技型中小企业需求的融资环境；福建海峡银行、交通银行与省科技厅和设区市科技局组建贷款“虚拟风险池”，兴业银行与省科技厅和设区市科技局共同出资建立“科技型中小企业贷款风险补偿金”用以解决科技型中小企业融资难、融资贵问题。

3. 完善知识产权担保相关法律，加强知识产权交易板块和区域性股权交市场的建设

首先，商业银行等金融机构之所以不接受中小高新技术企业专利权、商标等知识产权抵押担保的主要原因是我国对知识产权担保相关法律不完备，不能明确的评估知识产权的价值，因此我国应完善无形资产抵押担保贷款的法律，同时建立担保机构的资金补充和损失补偿机制,以及多层次的风险分担机制，降低金融机构的风险系数。其次,我国政府应引导中小高新技术企业充分利用知识产权进行证券化用以融资。最后，应加强知识产权交易板块和区域性股权交易市场的建设，将中小高新技术企业和众多高校、科研单位、投资机构和中介服务机构连接在一起，搭建知识产权投融资综合服务平台，为解决初创期、成长期的中小高新技术企业融资难的问题开创新途径。例如宁德海峡股权交易中心的成立为海西区域的中小高新技术企业提供了股权、债券融资的区域性股权交易市场。广州股权交易中心知识产权交易板块重点开展以知识产权入股为主的转让、许可业务及知识产权质押融资业务，为以无形资产为主的中小高新技术企业建立了创新的融资模式。因此我国因提倡此类知识产权交易板块和区域性股权交易市场的建设，进一步完善我国证券市场体系，缓解中小高新技术企业多、融资难的问题。

4. 政府应加大对中小高新技术企业的政策扶持力度

政府应加大对中小高新技术企业贷款贴息贴费政策，所得税优惠政策应重视间接优惠，而不是针对处在高新技术开发区里的企业，对不管是否处于高新技术科技园区的企业应有选择、有性质的实行税收优惠政策，同时重点清理面向企业的具有垄断性、强制性的各类经营服务性收费、行政性收费项目；建立中小高新技术企业发展专项资金，加大财政资金扶持力度。除此之外，还要建立省级创业投资资金，同时出台相关办法，加强资金管理，提高投资资金使用效率。还可以培育创业投资机制，安排中小企业创业投资引导资金，对创业投资企业或接受投资的创业企业给予一定比例的投资风险补偿，引导创业投资企业开展投资业务，鼓励民间资本创办创业投资企业。另外，设立风险投资基金，扩大风险投资基金规模，对筹措支付上市前期费用有困难的企业给予垫付，对成功上市融资的企业给予一次性奖励。

结论

我国正处于经济发展方式的转变过程，解决中小高新技术企业融资难的问题对经济发展方式的转变具有重要的意义。因此，我国社会各界必须正确面对中小高新技术企业融资难所存在的问题，并找到且掌握合理的办法，政府应重视中小高新技术企业的发展，完善金融体制，建立健全的资本市场体系，提供更适合中小高新技术企业发展的融资政策，为中小高新技术企业的发展提供有力的帮助。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

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