中化公司汇率风险管理案例分析 国际并购中汇率风险管理案例分析 案例:2004年年初,公司开始了收购炼厂的谈判,9月中旬,公司签署了收 购协议,10月底获得政府批准,收购程序的最后一步是通过12月底的债权人大 会,资金交割日将在债权人大会上确定
收购金额6000余亿韩元,公司资金来 源为美元,因此韩元升值将增加公司的收购成本
韩元汇率在2004年年初出现 了小幅升值的趋势,到n月初,汇率由年初的1150升到了1100附近
资金管 理部于11月16日向公司管理层上报了韩元汇率区间式保值方案,计划将汇率锁 定在1090一1100区间内,保值金额为收购金额的40%
方案尚未得到公司领导批 准时,韩元突如其来的大幅升值使原方案无法执行
此时的韩元汇率走势很难判断,大幅升值后既可能出现大幅回调,也不排除 以此为标志打开升值的通道,进一步大幅升值
18日下午,资金部紧急商讨对 策,最后决定:首先,虽然收购和韩元的走势仍存在不确定性,但鉴于收购金额 巨大,如果韩元再次出现大幅升值,将导致公司无法承受收购成本,因而,应当 全额保值;其次,取消原方案,改成购买美式期权方案,通过以支付期权费400 万美元的方式锁定收购成本以及保值成本,而且美式期权可以解决交割日不确定 的问题
当天晚上,经公司领导紧急批准后,交易员连夜完成了交易,韩元汇率 锁定在1065
在随后的两个月中,债权人大会数次延期,而韩元汇率继续保持 了升势,资金部在期权到期前分批执行了期权,实现了保值效果,同时进一步操 作了韩元远期,继续锁定收购成本
2005年2月初,债权人大会最终未能达成 一致,收购失败,此时的韩元汇率为1020,公司因锁定了汇率,立即平盘,最 终实现了1000余万美元的收益
分析:跨国公司在国际化经营过程中,面临着无法回避的汇率风险
外汇市 第二章中化公司汇率风险管理 场风云变幻,主要币种波动剧烈
面对国际收购中的汇率风险,如果不加防范, 会给企业带来沉重的财务负担,甚至导致企业倒闭
汇率风险管理是跨国集团公 司资金管理部门日常工作的重要组成部分,而建立专业的交易员人才队伍、确定 有效的决策机制并完善制衡的监控机制是进行金融风险管理的必要条件
在上述案例中,如果公司不对汇率风险进行有效管理,将导致收购成本大幅 上升,超出公司的承受能力
当韩元从1150升值至1100时,公司收购成本从年 初的5.22亿美元上升到5.45亿美元,增加了2300万美元,而当韩元升值至1020 时,公司的收购成本高达5.88亿美元,进一步增加了4300万美元,而2004年, 公司全年的净利润为2亿美元
在汇率的保值过程中,公司以支付期权费的形式锁定了汇率,也是以确定的 费用支付方式防范了汇率变动不确定的风险,在大额国际并购过程中,汇率保值 成本的支出是必要的
2、进口押汇与人民币NDF的结合运用案例 人民币NDF(Non一 DeliverableFo附ard)即人民币无本金远期,是以人民币 汇价为计算标准的远期外汇和约,根据约定汇率与到期当天人民币挂牌汇率差额 换算为美元后交割,无须交换本金,该产品属于境外离岸市场人民币相关的衍生 产品的其中一种,也是其中最活跃的一种产品
由于人民币不能自由兑换,所以 人民币NDF是市场参与者用以对冲人民币风险的主要工具,通过这种合约对人 民币远期汇率进行交易可以不必持人民币进行结算,而用国际上主要的可兑换货 币报价、交割
案例:某公司三个月后进口付汇1000万美元,当前人民币兑美元汇率为8, 人民币NDF三个月报价为7.95,该公司与对家按此报价成交
三个月后,如果 到期日人民币挂牌汇率为8.02,则公司交割收入 1000万美元X(8.02一7.95) /8.02=8.73万美元;如果到期日人民币挂牌汇率为7.92,则公司交割支出1000 万美元x(7.95一7.92)/7.92=3.79万美元
而进口押汇是在进口业务中,进口商去银行办理进口押汇,由银行代进口商 向出口商支付外币货款,同时约定按押汇当日汇率向国内客户收取人民币,未来 押汇贷款到期时,公司按照到期日汇率买汇偿还外币押汇贷款
在上述例子中, 中化公司汇率风险管理案例分析 、国际并购中汇率风险管理案例分析 案例:2004年年初,公司开始了收购炼厂的谈判,9月中旬,公司签署了收 购协议,10月底获得政府批准,收购程序的最后一步是通过12月底的债权人大 会,资金交割日将在债权人大会上确定
收购金额6000余亿韩元,公司资金来 源为美元,因此韩元升值将增加公司的收购成本
韩元汇率在2004年年初出现 了小幅升值的趋势,到n月初,汇率由年初的1150升到了1100附近
资金管 理部于11月16日向公司管理层上报了韩元汇率区间式保值方案,计划将汇率锁 定在1090一1100区间内,保值金额为收购金额的40%
方案尚未得到公司领导批 准时,韩元突如其来的大幅升值使原方案无法执行
此时的韩元汇率走势很难判断,大幅升值后既可能出现大幅回调,也不排除 以此为标志打开升值的通道,进一步大幅升值
18日下午,资金部紧急商讨对 策,最后决定:首先,虽然收购和韩元的走势仍存在不确定性,但鉴于收购金额 巨大,如果韩元再次出现大幅升值,将导致公司无法承受收购成本,因而,应当 全额保值;其次,取消原方案,改成购买美式期权方案,通过以支付期权费400 万美元的方式锁定收购成本以及保值成本,而且美式期权可以解决交割日不确定 的问题
当天晚上,经公司领导紧急批准后,交易员连夜完成了交易,韩元汇率 锁定在1065
在随后的两个月中,债权人大会数次延期,而韩元汇率继续保持 了升势,资金部在期权到期前分批执行了期权,实现了保值效果,同时进一步操 作了韩元远期,继续锁定收购成本
2005年2月初,债权人大会最终未能达成 一致,收购失败,此时的韩元汇率为1020,公司因锁定了汇率,立即平盘,最 终实现了1000余万美元的收益
分析:跨国公司在国际化经营过程中,面临着无法回避的汇率风险
外汇市 中化集团三大金融风险管理问题研究 公司三个月后进口付汇1000万美元,当前人民币兑美元汇率为8,公司办理进 口押汇,向客户收取人民币8000万人民币,三个月后公司按到期日汇率购汇偿 还押汇贷款,如果人民币升值至7.92,公司获取升值受益80万人民币,折合美 元10.1万美元,如果人民币贬值至8.02,公司则出现汇兑损失20万人民币,折 合美元2.49万美元
中化公司在进口业务中办理了大量的进口押汇作为融资来源,并结合人民币 NDF进行了操作,即公司在办理进口押汇的同时,在市场上同等金额操作人民 币NDF,买入远期美元
在上述例子中,无论三个月后人民币汇率如何变动, 公司可以实现无风险套期保值收益:当到期汇率为8.02时,公司获取NDF收益 8.73万美元,进口押汇汇兑损失为2.49万美元,公司净收益为6.24万美元;当 到期汇率为7.92时,公司NDF损失为 3.79万美元,进口押汇汇兑收益为10.1 万美元,公司净收益为6.31万美元
分析:进口押汇是一种公司常见的融资方式,人民币NDF则是金融市场上 普遍采用的金融衍生产品,孤立的分析,两者并不相关,但是当公司针对进口业 务将两种方式有机结合起来时,却起到了很好的对冲效果
尤其是在2003年至 2006年间,由于美元利率远低于人民币利率,进口押汇成为公司低成本融资的 重要手段;另一方面,在此期间,人民币升值预期高企,NDF市场报价十分有 利于公司购买远期美元,通过操作NDF,公司锁定了理想的远期交割汇率,而 且即使出现人民币兑美元贬值的情况,由于进口押汇和NDF的对冲效果,也使 公司实现无风险收益
因此公司在进行汇率风险管理时,并不是简单的运用一种 金融衍生产品,而是需要对业务进行全面综合的分析,发现可能存在的对冲机会, 并抓住机会灵活运用
总结:从以上两个案例可以看出,汇率风险管理应当遵循汇率预测、风险识 别、方案制定与论证、方案执行四个步骤
即在对汇率进行风险管理的过程中, 操作人员要以灵活的思维和应变能力,在诡橘的市场中发现汇率变动的趋向;并 本着套期保值的原则制定管理方案,选择管理工具,将风险控制的要求放在最重 要的位置
必要时,可以组织境内外操作主体相互配合,境内外各类金融产品搭 配使用,实现最优的管理效果